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一、行情回顧

　　10月份膠合板呈沖高回落的走勢。月中期價一度反彈至137.35后沖高回落，重回130-135震蕩區間，隨後一直在低位盤整，10月31日收130.50。10月份受房地產新政的提振，商品住宅成交量有所回暖，對建材市場形成一定支持；另外，10月份是傳統旺季，雖然不及往年同期，但與9月相比銷量有所改善。房地產新政的提振與現貨銷量的轉好對膠合板期價形成一定提振。另一方面，由於今年「金九銀十」火熱情況並未發生，現貨商庫存高企，月內多以讓利促銷為主，華南地區膠合板現貨價格小幅下調。前期用於生產交割的細木工板板芯進口馬六甲原木價格月內降幅明顯，是造成膠合板月中回落的原因之一。上述兩個因素抑制了膠合板的上漲空間，月末膠合板以低位震蕩為主。註冊倉單方面，截至10月31日，註冊倉單為166張，月內倉單數量穩定。目前倉單將會在11月底進行註銷，用於1501合約的倉單將在12月初開始註冊，目前沒有倉單壓力。

　　圖1：膠合板1501合約日K線圖

　　數據來源：文華財經

　　二、產業動態

　　1. 上游原材料

　　10月份魚珠市場原木價格持續走弱，月末暴跌報134.89，與上月末相比下跌7.49%。10月份建材市場銷量有所好轉，但與往年相比仍有很大差距，「金九銀十」即將結束但傢具市場仍較為疲軟，進一步打擊商家信心。商家擔憂情緒增加，資金回籠心態更甚，成交量處於低位拖累原木價格下行。目前膠合板註冊倉單多用進口馬六甲原木作為板芯，部分用桐木、楊木或者杉木。10月中旬進口馬六甲原木需求走弱，價格從325美元/m3下降至目前280美元/m3，摺合板芯約下降10元/張，國產原木價格也出現小幅下跌。原木價格的走弱逐漸削弱膠合板的成本支撐。

　　9月份原木累計進口量為3942萬立方米，累計同比為18.50%，比起2012與2013年同期，同比有所上升。但從今年2月開始，原木進口量累計同比持續下降，9月份累計同比比8月下降3.6百分點。目前由於建材市場復甦緩慢，對原木需求不及往年同期，但原木進口量的減少緩解了國內市場供應端的壓力。9月由於前期木材廠家挺價，很多木種處於有價無市的情況，月內商家頻頻讓利，市場成交有所回暖，但10月份隨著旺季的介紹，原木市場復甦不達預期，打擊商家信心，外加進口原木指數的拖累，原木市場價格持續走弱。

　　圖3：魚珠市場原木價格指數

　　數據來源：魚珠國際木材市場

　　圖4：原木進口量

　　數據來源：Wind

　　在原材料方面，10月份雖然原木價格有明顯跌幅，但尚未傳遞到板材上面，板材價格持穩。泰爾化工10月份甲醛價格持穩，銀河化工10月下旬甲醛價格小幅下調20元/噸；尿素現貨價華東、華北地區下調10-20元/噸，其他地區持穩。

　　2. 房地產市場

　　10月份房地產市場在930的限貸鬆綁和發文取消公積金個人房貸保險等利好政策提振下，市場有所回暖。成交量雖然與2013年同期相比有所差距，但好於9月份與2014年平均銷售情況。從數據上看，1-9月全國房地產開發投資68751億元，同比名義增長12.50%，成為最近10餘年的最低點；1-9月，全國商品房銷售面積77132萬平方米，同比下降8.6%，降幅比1-8月擴大0.3個百分點，月環比上漲18.69%，漲幅比1-8月擴大3個百分點。9月份國房景氣指數為98.72，比8月份下跌0.07。根據CRIC研究中心數據顯示，10月份重點城市近8成城市供應下滑，但成交量大幅明顯回暖。其中一線城市較為顯著，四大城市成交量環比全線上漲，平均漲幅超過25%；而二三線城市中，8成重點城市成交量環比上升。 9月和10月政府頻頻發文救市提振房地產市場，目前效果顯現。9月30日下午，央行、銀監會出台政策，正式表示放鬆首套房貸標準。政策表明，對於貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍；對擁有1套住房並已結清相應購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業金融機構執行首套房貸款政策等。隨後，10月13日，住建部、財政部、央行三部門聯合發文，取消住房公積金個人住房貸款保險、公證、新房評估和強制性機構擔保等收費項目，減輕貸款職工負擔。另外，連續繳費6個月的職工就可以申請公積金貸款。上述政策較之前地方放鬆限購等政策相比，力度加大，而且降低消費者貸款購房成本，釋放購買力。目前來看，近期救市政策對房地產市場形成一定提振，減緩下跌勢頭，後期房地產市場或能企穩。

　　9月份全國建材傢具景氣指數為117.47，環比上升4.57%，同比下降5.20%。本月多項數據較8月份都有明顯的改善，人氣指數，購買力指數和銷售能力指數環比漲幅有所擴大，但經理人信心指數環比出現大幅回落。而且與上年相比，多項數據同比由正轉負。顯示出9月份進入傳統旺季，廠家銷量得以好轉，市場景氣有所回暖，消費力有所增加，但與往年「金九銀十」相比，銷售情況則較為冷淡，所以廠家對於後市持謹慎態度，經理人信心指數環比有所回落。短期來看，傢具市場有一定回暖，但由於房地產市場觀望情緒較濃，對傢具市場有一定壓力，後期傢具市場預計緩慢回暖。

　　表1： 9月全國建材家居景氣指數

　　數據來源：中國建築材料流通協會

　　三、市場供求

　　10月中旬細木工板現貨大部分主流廠家價格持穩，前期部分地區降水量增多，導致板材烘乾時間加長，板材生產成本有所提高，近期進口原木價格有所下降，國產原木價格也在廠家讓利促銷的情況下下調價格，但目前原材料的價格變動尚未反應在板材價格上。目前基準地江浙地區2440mm*1220mm*15mmE1級細木工板報價130-150元/張，18mmE1級細木工板報價148-170元/張；最便宜報價地區為廣西南寧，15mm報價120.5元/張，18mm報價145.5元/張。魚珠市場15mm細木工板價格月初急速下跌后，月初有所反彈，月末企穩。截至10月31號，15mm細木工板報102元/張。本月細木工板現貨銷售量與價格漲跌交替。前期由於處於傳統旺季，大部分商家讓利促銷，成交量明顯回升，後期現貨價格小幅上調恢復正常水平，成交量有所回落。總的來看，10月份的銷售情況雖然與往年相比有較大差異，同時廠家信心受到打擊，對後市較為謹慎，但相比起9月份，現貨成交量逐漸回暖，兩板供需面或有所改善。

　　圖5：魚珠市場細木工板價格

　　數據來源：Wind 數據

　　8月份FPI30綜合指數為45.2%，環比下降1.8個百分點，連續三個月位於臨界值之下，且為FPI發布兩年來同期最低值，顯示FPI30指數所代表的優勢林產品企業生產經營活動呈收縮態勢。其中生產指數值為42.3%，環比下降1.5個百分點，連續3個月位於臨界值之下；新訂單指數為46.2%，環比上升0.4個百分點，連續3個月位於臨界值之下，企業新增訂單較上月減少；主要原材料庫存指數為40.4%，比上月下降11.7個百分點，庫存大幅回落。

　　雖然8月份林產品產能有所縮減，但庫存的大幅下調緩解了板材現貨市場上的供給壓力，前期供過於求的供需局面有望得以改善。

　　四、行情預測

　　膠合板10月份期價沖高回落，月底在震蕩區間底部盤整，測試130平台支撐。由於1501合約的註冊，目前來看並沒有倉單壓力。近期進口馬六甲原木與部分國產原木價格出現明顯下跌，而且隨著時間的推后，越來越多的廠家參与交割，原材料成本方面有所下滑。但需要注意的是，隨著之後天氣的變冷與過年時間的逼近，人工成本將會有一定上調，而膠合板是勞動密集型產業，人工成本不容忽視。除此之外，隨著房地產新政效用的發酵，房地產市場或能有所企穩，商品房成交量有所回暖，最終刺激板材市場，膠合板的下游需求有望轉好。在成本支撐與下游需求轉好的情況下，膠合板下跌的空間不大。從前期膠合板5月合約與9月合約的歷史走勢我們也可以看出，當前期主力合約進入交割月後，新主力合約價格由於不存在倉單壓力，期價將會大幅回落至生產成本線130附近。短期來看，膠合板在130一線有支撐，後期或呈震蕩偏強走勢。